Ziraat Yatırım’dan TAV Havalimanları için 4. Çeyrek bilanço değerlendirmesi

TAV Havalimanları, 2025 yılının dördüncü çeyreğinde 1.209mn TL (-24,6mn EUR) (Beklenti: 11mn EUR zarar) ana ortaklık net dönem zararı açıklamıştır. Bir önceki yılın aynı döneminde 69mn TL ana ortaklık net dönem zararı kaydedilmişti.

Şirket’in 4Ç2025’de toplam hizmet verilen yolcu sayısı, 4Ç2024’e göre %10,2 oranında artarak 25,7 milyona ulaşmıştır. Bu duruma da bağlı olarak TAV’ın satış gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %34,9 oranında artarak 4Ç2025’te 21.277mn TL’ye (433,5mn EUR) (Beklenti: 451mn EUR) yükselmiştir. Şirket’in 4Ç toplam gelirleri içinde havalimanı bazında Antalya, Ankara ve İzmir en yüksek paylara sahiptir. Diğer taraftan, yıldan yıla artışta Antalya Havalimanı en yüksek katkıyı sağlarken, Ankara/Esenboğa ve Medine de ciroya pozitif etki anlamında ilk 3’te yer almaktadır. Bu gelişmelerle birlikte, TAV Havalimanları’nın brüt karı %101,5 oranında artmış ve 7.271mn TL’ye yükselmiştir. Operasyonel giderler aynı dönemde %21 oranında artarken, net faaliyet karı 2.324mn TL olarak gerçekleşmiştir.

FAVÖK aynı dönemde %84 oranında artarak 4.548mn TL’ye (92,8mn EUR) (Beklenti: 96mn EUR) yükselirken, FAVÖK marjı da %21,4 olarak gerçekleşmiştir. Yatırım faaliyetlerinden net gelirler
591mn TL’yi göstermiştir. İştiraklerden 4Ç2025’te 1.125mn TL net gider (4Ç2024’de 624mn TL net gelir) kaydedilmiştir. Net finansman gideri aynı dönemde 2.988mn TL’ye yükselirken, bu çeyrekte enflasyon muhasebesinin iptal edilmesi, geçmiş yıl zararları ve yeniden değerleme hakkının kullanılmasının etkisiyle 143mn TL’lik vergi geliri sonrasında ana ortaklık net dönem zararı 1.209mn TL olarak gerçekleşmiştir.

4. çeyrek zararına karşın Şirket’in 2025 yılı ana ortaklık net dönem karı 2.816mn TL seviyesine ulaşmıştır. Geçen yıl ise Şirket 6.558mn TL’lik ana ortaklık net dönem karı kaydetmişti.

TAV’ın hedef hisse fiyatını, tahminlerimizdeki güncellemeler ve piyasa çarpanlarındaki değişikliklere bağlı olarak 380,00TL’den 510,00TL’ye yükseltiyoruz. Hisseyle ilgili daha önceki “AL” önerimizi de koruyoruz.

Dış hat trafiği güçlü seyretti…

TAV Havalimanları’nın toplam yolcu sayısı 2025’in dördüncü çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine göre %9,8 artarak 25.677 milyona ulaşmıştır. 2025 yılında ise küresel koşulların zorlayıcı etkilerine rağmen büyüme sürmüş ve dış hat yolcu sayısı %5,8 artış göstermiştir. Bu artışta Ankara/Esenboğa güçlü performansı belirleyici olmuştur.

2026 Yılına Yönelik Beklentiler Paylaşıldı…

Şirket, 2026 yılına ilişkin beklentilerini paylaşmıştır. Buna göre, 2026 yılında toplam yolcu sayısının 116 – 123 milyon aralığında gerçekleşmesi beklenmektedir. (2025: 113 milyon). Dış hat yolcu sayısının ise 78-83 milyon seviyesinde olması öngörülmektedir (2025: 75 milyon). Finansal tarafta, 2026 yılı için yıllık cironun 1.880-1.980mn EUR aralığında gerçekleşmesi beklenirken (2025: 1.823mn EUR), FAVÖK’ün 590-650mn EUR bandında oluşacağı tahmin edilmektedir (2025: 560mn EUR). Yatırım harcamaları tarafında ise, 330 mn EUR’un altında kalması beklenmektedir.

Şirket Yönetim Kurulu Genel Kurul onayına sunulmak üzere iki taksit halinde kar payı dağıtılmasına karar vermiştir. Hisse başına brüt 3,61 TL, net 3,07 TL temettü ödemesi öngörülürken, son kapanış fiyatına göre temettü verimi %1,1 olarak hesaplanmaktadır.

Net borç/FAVÖK 2,9x…

Yoğun yatırım harcamalarına ve kiralama yükümlülüğündeki artışa rağmen, Holding’in net borcu 2024 yıl sonundaki 1.723mn EUR’dan 2025 yıl sonunda 1.619mn EUR’ya gerilemiştir. Net borç / FAVÖK oranı ise 2,9x olarak gerçekleşmiştir. 2025 yılsonu Net Borç / FAVÖK beklentisi ise 2,5x – 3x olarak açıklanmıştı.

Yatırımlar meyvelerini vermeye başladı…

Şirketin ortalama işletme süresi 32 yıla yükselmiştir. Bu çerçevede, Tiflis Havalimanı imtiyazı 2031 yılı sonuna kadar uzatılmış, Ankara Esenboğa Havalimanı’nda ise 2050 yılına kadar sürecek yeni imtiyaz dönemi başlamıştır. Antalya Havalimanı’nda yeni dış hat terminalinin devreye alınmasıyla birlikte, söz konusu havalimanının işletme süresi 2052 yılına kadar uzanmaktadır. Öte yandan yatırımlar tarafında, Almatı Havalimanı için yaklaşık 315 mn EUR tutarında ikinci faz yatırım programı başlatılmıştır. Medine Havalimanı’nda ise yeni dış hat terminali yatırımına başlanmış olup, projenin 2028 yılında tamamlanması hedeflenmektedir. Enerji yatırımları kapsamında Bodrum ve İzmir havalimanlarında güneş paneli projeleri tamamlanmış olup, söz konusu iki havalimanında elektrik ihtiyacının yaklaşık %30’u güneş panelleri aracılığıyla karşılanmaktadır. Son olarak 2025 yılında net kar üzerinde toplam 119mn EUR tutarında nakit dışı tek seferlik etki oluşmuştur. Bu tutarın 76mn EUR kısmı ertelenmiş vergi giderlerinden (özellikle Yeni Antalya yatırımı ve kur etkisinden), 43mn EUR kısmı ise nakit dışı finansman giderlerinden kaynaklanmıştır.

Beklentilerimizi güncelliyoruz…

TAV Havalimanları ile ilgili beklentilerimizi 2025 yılı gerçekleşmeleri ardından güncelliyoruz. Buna göre, 2026 yılsonu satış geliri tahminimiz 104.937mn TL, FAVÖK tahminimiz ise 36.080 mn TL’dir.

TAV için hedef hisse fiyatımızı 510,00TL’ye yükseltiyor ve daha önceki “AL” önerimizi koruyoruz…

TAV Havalimanları Holding’in hedef piyasa değerini, tahminlerimizdeki güncellemeler ve çarpanlardaki değişikliklere bağlı olarak, 138.049mn TL’den 185.273mn TL’ye, hedef hisse fiyatını da 380,00TL’den 510,00TL’ye yükseltiyoruz. Güncellenmiş hedef hisse fiyatımıza göre TAV hisseleri %33,6 oranında iskontolu işlem görmektedir. Bu nedenle hisse için daha önceki “AL” önerimizi koruyoruz.

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Ziraat Yatırım