Hazinenin Krizlerle Sınavı: İlk Çeyrek Daha Güçlü, Riskler Bitmedi

Hazine, 2026’nın ilk çeyreğinde geçen yıla göre daha güçlü bir nakit pozisyonu ve daha kontrollü bir finansman görünümüyle dikkat çekti. Ancak artan faiz yükü, yaklaşan dış borç itfaları ve savaş kaynaklı belirsizlikler, yılın geri kalanında bütçe yönetimini çok daha kritik hale getiriyor.

İlk Çeyrekte Nakit Görünümü İyileşti

Hazine’nin mart ayına ilişkin nakit gerçekleşmeleri, geçen yılın aynı dönemine kıyasla belirgin bir iyileşmeye işaret ediyor. İlk çeyrek verilerine göre Hazine hesaplarına giren gelirler yıllık bazda yüzde 65 artarken, faiz dışı denge fazla verdi ve nakit açığı da yüzde 31,5 oranında geriledi.

Bu tablo, kağıt üzerinde Hazine’nin geçen yıla kıyasla daha sağlam bir başlangıç yaptığını gösteriyor. Ancak bu iyileşmenin arka planında dikkat çekici bir risk unsuru da var: faiz ödemeleri neredeyse iki katına çıktı.

Geçen Yılın Krizi Hazırlıksız Yakalamıştı

2025’in mart ayında yaşanan siyasi gerilim, Hazine’yi zorlu bir dönemde yakalamıştı. O dönemde toplam 230 milyar TL dış borç servisi bulunan Hazine, şubat ayında yaptığı 2,5 milyar dolarlık ihracın ardından martta yeni bir dış tahvil ihracı gerçekleştirememişti.

Bu nedenle dış borç ödemeleri:

• İç borçlanma
• Kasa kullanımı

yoluyla karşılanmıştı.

Sonuçta kasa ve banka mevcudunda 395 milyar TL’lik azalma yaşanmış, mart sonunda Hazine’nin kasası yaklaşık 123 milyar TL seviyesine kadar gerilemişti.

Hazine, 19 Mart sonrasındaki ilk dış tahvil ihracını ancak mayıs sonunda yapabilmiş, yıl boyunca da iç borç anapara ödemesinin üzerinde borçlanarak 2025 sonunda kasasını 1 trilyon TL’nin üzerine taşımıştı.

2026’ya Daha Güçlü Girdi

Bu yılın ilk çeyreğinde ise tablo farklı şekillendi. Hazine, ABD ve İsrail’in İran’a 28 Şubat’ta başlattığı saldırılardan hemen önce yoğun ocak-şubat ödeme takvimini geride bırakmıştı.

Ayrıca:

• 2026 yılı için hedeflenen 13 milyar dolarlık dış tahvil ihracının 5,9 milyar dolarlık kısmı tamamlandı
• Mart ayına 1 trilyon TL’nin üzerinde kasa bakiyesiyle girildi

Bu durum, martta yaşanan yeni kriz dalgasına karşı Hazine’ye önemli bir manevra alanı sağladı.

/*! This file is auto-generated */!function(d,l){“use strict”;l.querySelector&&d.addEventListener&&”undefined”!=typeof URL&&(d.wp=d.wp||{},d.wp.receiveEmbedMessage||(d.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if((t||t.secret||t.message||t.value)&&!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var s,r,n,a=l.querySelectorAll(‘iframe[data-secret=”‘+t.secret+'”]’),o=l.querySelectorAll(‘blockquote[data-secret=”‘+t.secret+'”]’),c=new RegExp(“^https?:$”,”i”),i=0;i

Mart Krizi Şimdilik Kontrollü Atlatıldı

Kriz koşullarında mart ayına giren Hazine, faiz dışı harcamaların da baskılanması sayesinde ayı 145 milyar TL kasa kullanımıyla tamamladı. Böylece kasa-banka mevcudu 900 milyar TL civarına geriledi.

Bu seviye, önceki yıla kıyasla halen güçlü bir tampon anlamına geliyor ve refinansman riski açısından Hazine’ye önemli destek sağlıyor.

Asıl Sınav Yılın Kalanında

Her ne kadar Hazine savaşın yarattığı ilk şoku ciddi bir hasar almadan atlatmış görünse de, önümüzdeki aylarda borç yönetimi açısından kritik eşikler öne çıkıyor.

Özellikle:

• Nisan ve haziran aylarında yaklaşık 5 milyar dolarlık dış borç itfası
• Haziran-ağustos döneminde yaklaşık 1,6 trilyon TL’lik iç borç anapara ödemesi
• Ekim ayında 3,5 milyar dolarlık dış ödeme

Hazine’nin önündeki en önemli sınamalar arasında yer alıyor.

Bu tablo, savaşın uzaması halinde Hazine kasasının çok daha yoğun şekilde kullanılabileceğine işaret ediyor.

/*! This file is auto-generated */!function(d,l){“use strict”;l.querySelector&&d.addEventListener&&”undefined”!=typeof URL&&(d.wp=d.wp||{},d.wp.receiveEmbedMessage||(d.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if((t||t.secret||t.message||t.value)&&!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var s,r,n,a=l.querySelectorAll(‘iframe[data-secret=”‘+t.secret+'”]’),o=l.querySelectorAll(‘blockquote[data-secret=”‘+t.secret+'”]’),c=new RegExp(“^https?:$”,”i”),i=0;i

Dış Finansmana Erişim Belirleyici Olacak

Borç idaresinin önündeki sürecin nasıl şekilleneceği büyük ölçüde iki ana unsura bağlı olacak:

• İran savaşının seyri
• Uluslararası piyasalarda dış finansmana erişim imkanları

Şu aşamada küresel tahvil piyasalarının yeni ihraçlar için çok elverişli olmadığı görülüyor. Bu da iç kaynak kullanımını ve bütçe disiplinini daha önemli hale getiriyor.

Faiz Yükü En Önemli Kırılganlık

İlk çeyrek verileri olumlu görünse de, faiz giderlerindeki sert artış dikkat çekiyor. Gelir tarafındaki güçlü artış ve faiz dışı dengedeki iyileşme olumlu olsa da, borç servisinin maliyeti hızla yükseliyor.

Bu nedenle Hazine’nin yalnızca güçlü kasa pozisyonuna güvenmesi yeterli olmayabilir. Bütçe yönetiminin kalan aylarda da aynı disiplinle sürdürülmesi gerekecek.

Sonuç: Kara Gün Parası Var, Ama Ne Kadar Yetecek?

2026’nın ilk çeyreğinde Hazine’nin kriz karşısındaki performansı, 2025’in aynı dönemine göre daha kontrollü ve daha güçlü görünüyor.

Olumlu başlıklar şöyle:

• Daha yüksek kasa bakiyesi
• Dış borçlanma hedefinin yaklaşık yarısının tamamlanmış olması
• Daha düşük nakit açığı
• Pozitif faiz dışı denge

Buna karşılık riskler de net:

• Faiz giderlerinde sert artış
• Yaklaşan yoğun borç servisi takvimi
• Savaşın uzama ihtimali
• Dış finansman koşullarındaki belirsizlik

Özetle Hazine’nin elinde bir “kara gün tamponu” var. Ancak bu tamponun ne kadar süre yeteceği, büyük ölçüde dış koşullara ve ekonomi yönetiminin bütçe disiplinini koruyup koruyamayacağına bağlı olacak.

Kaynak: